美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联(lián)储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(h感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲òu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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