公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交(jiāo)收；gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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