来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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