来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)2随性是什么意思，女人随性是什么意思25分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交随性是什么意思，女人随性是什么意思面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨随性是什么意思，女人随性是什么意思>。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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