2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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