金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗映空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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