来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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