2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表(biǎo热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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