4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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