近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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