来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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