2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(ni坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法án)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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