金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(x张大大到底是什么来头iàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(s张大大到底是什么来头hì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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