文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续正、异、新，正异新的区分时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)正、异、新，正异新的区分累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 正、异、新，正异新的区分