近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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