金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(一方水等于多少升，一方水等于多少升水wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立一方水等于多少升，一方水等于多少升水，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(su一方水等于多少升，一方水等于多少升水ō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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