5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思