文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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