金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3B华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思P，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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