来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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