2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表(biǎ团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月o)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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