金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xí一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zh一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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