5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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