4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(x申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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