核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确(què)定(dìng)的股息收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际(jì)为(wèi)投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有(yǒu)较(jiào)高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估(gū)值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较高，在市(shì)场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确(què)定性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的(de)资产不多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为(wèi)代(dài)表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好(hǎo)的收益就需(xū)要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息的前提就是行业基(jī)本面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此安全边(biān)际(jì)比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背(bèi)后也离(lí)不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行(xíng)重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季的到来，资(zī)产端(duān)收益率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低戊申年是哪一年的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国(g戊申年是哪一年uó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提(tí)出中特估(gū)后有比较不(bù)错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例(lì)和今年以来的(de)涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定(dìng)股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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