公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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