金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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