5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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