近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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