近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sā古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好n)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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