4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳line-height: 24px;'>拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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