金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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