5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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