来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介p>

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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