来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(z妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释hòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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