金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(j循序渐进是什么意思解释，女生说循序循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思渐进是什么意思ì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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