4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出作家许地山简介，许地山简介资料行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿作家许地山简介，许地山简介资料元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至作家许地山简介，许地山简介资料今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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