大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年(nián)起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(h单亲家庭是什么意思uò)价格(gé)创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个(gè)产能(néng)的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口(单亲家庭是什么意思kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依(yī)然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市(shì)场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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