4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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