金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎ在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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