事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8B吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市P 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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