文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(y萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌īn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌