原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持三万日元等于多少人民币多少(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年三万日元等于多少人民币多少(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去三万日元等于多少人民币多少库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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