5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)动(dòng)“比例配售”情况，今年病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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