4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xiàfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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