4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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