来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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