《基(jī)金经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐(guǎi)点 实现(xiàn)财富管(guǎn)理升级

　　作者：魏(wèi) 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享中(zhōng)（查(chá)看原(yuán)文(wén)），我们提出了5月是(shì)乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背(bèi)景是(shì)市场(chǎng)进入了(le)战(zhàn)略相持(chí)阶(jiē)段(duàn)，进攻和防(fáng)守的理由都不是非(fēi)常清(qīng)晰。周末(mò)中(zhōng)央发布长期的产(chǎn)业(yè)政策(cè)，基(jī)调(diào)是(shì)清晰的，但(dàn)那(nà)是诗和(hé)远(yuǎn)方，是战略性的布局，很多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术性的机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股(gǔ)东(dōng)大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球(qiú)投资者(zhě)的目光，投资者总(zǒng)希望可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的(de)秘诀(jué)，价(jià)值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克(kè)希尔决策者对宏(hóng)观环(huán)境的担忧，对数字(zì)技术的批判(pàn)，很多与(yǔ)会(huì)者收获(huò)的(de)可能不是清晰(xī)的思路(lù)，而是在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六(liù)绝、七翻身(shēn)”的(de)说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也(yě)开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个(gè)很重要的理由是根据惯例，银(yín)行保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往往是市(shì)场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下(xià)开(kāi)始全面大反(fǎn)攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需要考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)的(de)市场(chǎng)背景已经和之前有很大(dà)的不同。当前市场(chǎng)进入战(zhàn)略僵持(chí)阶段的一(yī)个重要(yào)理由是(shì)除了逻辑推演，很多(duō)重要问题(tí)很难用(yòng)清晰的事实来验证。谨慎的(de)投资(zī)者往往是见好(hǎo)就(jiù)收或者谋定而后动(dòng)，因此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前交易了政策的(de)方向，而且(qiě)今年(nián)国内的政(zhèng)策本身也(yě)不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上(shàng)，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在通(tōng)胀、就(jiù)业数据、金融数据和(hé)增长(zhǎng)数据(jù)传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第三，从投资主(zhǔ)线看，数字(zì)经(jīng)济和中特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩或者有(yǒu)未来预期的业绩(jì)改善，但短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其他板块(kuài)分化较(jiào)为(wèi)极(jí)致，也是不(bù)争(zhēng)的事实。除了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公(gōng)用事(shì)业有反弹，但难(nán)以(yǐ)成为持续的(de)配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期也决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第(dì)四(sì)，从交(jiāo)易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着(zhe)一(yī)季报的披(pī)露，市(shì)场阶段性(xìng)发挥了(le)对盈(yíng)利现实(shí)的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定(dìng)修复(fù)和表现有韧(rèn)性的(de)金融、中药、电力(lì)、中特估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的(de)游(yóu)戏传媒等(děng)表现较好，家电此(cǐ)前也有一(yī)定(dìng)表现。不过，随着(zhe)业绩的公布反而出现(xiàn)了一定的买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市(shì)场也有定价(jià)效率不稳定的一面，同样是业绩(jì)修复或有韧(rèn)性的农林(lín)牧渔、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一(yī)季报显示(shì)企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶段

　　短期市场(chǎng)的(de)核心(xīn)矛盾(dùn)在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前(qián)除了游(yóu)戏、传媒一枝独(dú)秀外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回(huí)调。中特(tè)估(gū)相关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等(děng)板(bǎn)块盈利有支(zhī)撑、估值也较低(dī)，因(yīn)此在最近市(shì)场(chǎng)调整的时候整体表现较(jiào)好(hǎo)。在这两(liǎng)条我们看好的(de)全年(nián)主(zhǔ)线之(zhī)外，市场(chǎng)部分(fēn)定(dìng)价了一季报(bào)行情(qíng)，但核心问题在于当前盈利(lì)仍处在磨(mó)底阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系(xì)统性(xìng)的行情。所(suǒ)以，我们看到这两条(tiáo)主线之(zhī)外其他业绩(jì)尚可(kě)的(de)板(bǎn)块，整体反弹的幅度都(dōu)相对有限。消费的盈利有一定的修复，而(ér)市场由于前期的(de)悲观情绪尚未对其定价，这可(kě)能蕴含(hán)阶(jiē)段性交(jiāo)易机会。

　　三、战(zhàn)略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人(rén)的(de)问题

　　近期国内也处于(yú)一个会议密集(jí)召开(kāi)的阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委会议(yì)和国常会相继召开。决(jué)策(cè)层对于当前经(jīng)济复苏动力不(bù)足、复(fù)苏势头不稳(wěn)的问题(tí)，有着清醒的认(rèn)识，短期的(de)工作重点是恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)，但同时(shí)也(yě)明确不会再走(zǒu)老路——不(bù)会通过低水平的(de)债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦(jiāo)实(shí)体经(jīng)济的产业升(shēng)级，推(tuī)进产业(yè)智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　天之蓝52度多少钱一瓶rong>现代(dài)产业体系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财(cái)经委会议(yì)的一个新提法(fǎ)是“坚持三(sān)次产业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端(duān)产(chǎn)业(yè)’简单退出”，这(zhè)个提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们(men)去年底(dǐ)强调接下(xià)来一段时间的政(zhèng)策需要强调(diào)均(jūn)衡(héng)性和系统性(xìng)，才(cái)能形(xíng)成经济发展(zhǎn)的(de)合力。卡(kǎ)脖(bó)子的(de)领域要重点支(zhī)持和发展，但是经(jīng)济的(de)运(yùn)行是(shì)一个完整的系统(tǒng)，生产和(hé)消(xiāo)费(fèi)、实体经济(jì)和金(jīn)融(róng)支(zhī)撑、高科技(jì)领域(yù)和(hé)低技术(shù)领域、融资(zī)-设计(jì)-制造(zào)—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各(gè)方(fāng)面需要(yào)协调发展，大家(jiā)的信心慢慢恢复、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤立、片面地(dì)理解和执行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的(de)领域，它的下游需(xū)求也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子产品中的(de)手机、汽车(chē)、智能家(jiā)居(jū)等等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心的(de)企业家、作为(wèi)人力(lì)资源(yuán)重点的人才、承载民族(zú)未来的新(xīn)生人口、需要关(guān)注的老龄(líng)人(rén)口。当前中国的发展逐(zhú)渐从资本和(hé)劳动要素(sù)拉动转向人力资(zī)源拉(lā)动，技术创新(xīn)成(chéng)为能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束的关(guān)键(jiàn)。技术创新(xīn)能(néng)力取(qǔ)决于制度保障下(xià)的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去(qù)几年的(de)非常态之后，在内外部(bù)不确定性(xìng)的制约下(xià)，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性(xìng)，是政(zhèng)策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为代(dài)表的数字经济(jì)大发展(zhǎn)，有可能能够(gòu)帮助(zhù)我(wǒ)们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源(yuán)的差距，这(zhè)需(xū)要从一个更高的(de)角度(dù)理(lǐ)解人(rén)工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈利(lì)能否实质性的(de)反弹、经济复(fù)苏(sū)的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大(dà)、美联储到(dào)底下一(yī)步面临的是什么样(yàng)的经济形势等，投(tóu)资(zī)者(zhě)希望(wàng)渐次判断上述一系(xì)列的重要问题的程度，并据此进行(xíng)布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能是(shì)一个布局的好(hǎo)阶段，而未必(bì)会是收获的阶段(duàn)。投资者(zhě)需要(yào)多(duō)一点(diǎn)耐心(xīn)，风浪越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是(shì)我们从巴(bā)菲特历次股东(dōng)大会(huì)上(shàng)看到(dào)价(jià)值(zhí)投资者很重要的一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随(suí)着事实的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这个路径，我(wǒ)们(men)从(cóng)产业视角做了一(yī)下梳理，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上限是产业现代化，科技自主可用(yòng)，数(shù)字化(huà)、高端(duān)化与智能化是明(míng)确的诗(shī)与远(yuǎn)方，需(xū)要进行战(zhàn)略布局。投(tóu)资(zī)的下(xià)限是避(bì)免(miǎn)系(xì)统性的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转型中，当前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和(hé)未来跟不上历史(shǐ)步伐的产业(yè)是(shì)不能进行战(zhàn)略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期与(yǔ)消费行业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下(xià)的投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家，投(tóu)委会(huì)委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学(xué)博士，清华(huá)大学管理科学(xué)与工程博士后(hòu)。学术研(yán)究与教学(xué)以及(jí)宏观(guān)经(jīng)济走势、金融(róng)产(chǎn)品(pǐn)分析等实(shí)务领(lǐng)域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的视(shì)角解构(gòu)宏观经济(jì)的运行，将中国经济看作一份资产，通过资(zī)本资(zī)产定价(jià)的方式来确定其价值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信(xìn)基金(jīn)经理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基(jī)金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济(jì)学硕士、博士(shì)，中国(guó)社科院经济学博(bó)士后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天之蓝52度多少钱一瓶