金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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