来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗p>

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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